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创业板改革应优化入口 适度降低IPO门槛

今年是创业板开放十周年。创业板于2009年10月23日正式开放。10月30日,首批28家创业板公司集体上市,开放创业板市场交易。近十年来,创业板共有773家上市公司,市值超过5.5万亿元,成为中国证券市场的重要组成部分。创业板市场指数长期以来一直是一个重要的a股指数。

然而,有10年历史的创业板也面临着各种问题。市场上的许多方面都不满意。创业板改革早已提上日程。在中央政府支持深圳成为中国特色社会主义示范区的背景下,十周年创业板面临着重要的改革节点和方向选择。

创业板进入改革节点

像SciDev.Net一样,10年前诞生的创业板市场令人兴奋,充满希望。它体现了“自主创新企业和其他成长型创业企业”利用资本市场实现快速发展的美好愿望。

然而,十年过去了,更不用说上市前一年一度广为流传的5000万净利润的无形门槛。即使这个门槛不存在,事实上,能够在创业板上市的公司是少有的净利润低于3000万英镑的公司。创业板启动办法规定的最低门槛是“最近连续两年盈利,最近两年净利润累计不低于1000万元;或者上一年盈利,上一年营业收入不低于5000万元。”

不到800家公司在10年内成功地在创业板上市,许多合格的公司被排除在创业板之外,这不符合法治精神。

好不容易成功上市,创业板公司发现还有更尴尬的事情:再融资困难!除了与其他行业相同的再融资政策外,创业板上市公司公开发行证券需要45%以上的资产负债率。许多创业板公司属于轻资产公司,缺乏银行融资担保。企业的发展主要是依靠使用自己的资金。45%的额度已经成为许多创业板公司公共融资的最大障碍。

当上市公司所在的行业不再繁荣时,大多数上市公司可以通过借壳交易实现主营业务的根本转变,从而让上市公司股东实现财富增值。然而,创业板公司被禁止借壳交易,导致即使公司的质量下降,它也只能找到自己的出路。因此,一些公司选择了跨境重组交易,但他们的麻烦更大,因为他们不了解不同行业的法律。他们通过重组来提高上市公司质量的愿望经常失败。

上市门槛高,发行市盈率有限,上市后融资困难,禁止借壳交易...十年后,创业板不仅仅是深圳证券交易所的上市渠道,与上海证券交易所的主板和深圳证券交易所的中小板没有明显区别。它不仅没有多少竞争优势,还受到更多的限制。然而,白手起家的科学创新委员会通过一系列改革红利吸引了大量上市资源。如果不进行重大改革,创业板可能会被资本市场边缘化。

十年前诞生的创业板市场,已经到达了一个重要的改革节点。

创业板改革的五点建议

十九大报告指出,党应该“不要忘记自己的首创精神,牢记自己的使命”,创业板的改革也应该如此。

设立创业板的初衷是什么?以“促进自主创新企业和其他成长型创业企业的发展”。创业板市场的改革应围绕这一初衷进行,与初衷相违背的政策条款应进行调整。

正如创新板的创新吸取了包括创业板在内的各种板的经验教训一样,创新板的相关经验教训也可供创业板借鉴,以充分发挥其作为创新试验场的作用。

总的来说,在市场化和法治化的原则下,创业板改革必然是登记制度的发展方向。遵循“四诚一合力”的改革精神,改革力度也比科学创新委员会强。

在注册制度的指导下,笔者提出了一些具体的改革建议:一是优化入学。适度降低ipo门槛,支持初创企业借助资本市场发展。取消ipo条件下的利润指数,并结合收入指数提高市值指数,可以将差距从科学创新委员会要求的10亿元的最低市值缩小到5亿元。放开ipo定价约束,实行市场化定价。发行人所在行业不受限制,鼓励技术创新、模式创新等各类创新企业上市,以及依托其他商业平台的高质量创业企业上市。

第二,放松再融资控制和借壳限制,提高现有上市公司的质量。创业板再融资也实行注册制度,以提高审计效率和融资效率。鼓励发行储货架和闪电配给,经审查通过后的一段时间内,上市公司应当在批准的限额内自主决定发行规模。将取消公开发行证券45%的资产负债率上限;扩大非公开发行的投资者数量,取消新减持规则对投资者参与非公开发行的限制(持股5%以上的除外);降低对特定投资项目再融资的要求;允许创业板企业借壳交易。

三是优化上市退市指数和空壳公司强制退市规定,强化上市退市和劣质公司清算机制。除低于票面价值的市场导向退市指数外,市场导向退市门槛将在交易量和股东人数方面进一步降低,对于流失率极低的公司和大多数投资者已经放弃的公司,市场导向退市将得到加强。借鉴科创办的要求,主营业务已经空无一人的上市公司被迫退出市场。

四是完善减持机制,引导社会资本投向初创企业。借鉴科创办的非公开询价和减持机制,合理减持的监管思路由阻塞转向疏通,引导社会资本投向初创企业。

五是完善交易机制,放开涨跌限制,放开t 0,完善个股卖空机制。

(作者是高级投资银行家和前保荐代表人)

这篇文章来源于《证券时报》

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